作者   |   王晗玉德阳塑料管材生产线价格

编辑   |   张帆

当地时间 12 月 31 日，沃伦 · 巴菲特正式退休，结束了其执掌伯克希尔 · 哈撒韦投资帝国的 60 年生涯。

尽管卸任公司 CEO，巴菲特本人仍保留着伯克希尔约 29.8% 的投票权。这意味着他对公司 CEO 等重要职位的任免仍有终决定权。

目前，巴菲特持有约 14% 的伯克希尔 A 类股票，但对公司重大事项拥有近 30% 的决定权。这一差异源于伯克希尔 · 哈撒韦特殊的双层股权结构—— 1996 年，伯克希尔开始发行"价格亲民"的 B 类股；同时为确保公司控制权不被稀释，该架构设置 B 类股每股仅有 1/10000 的投票权。

设置双层股权架构，初是为向中小投资者提供直接、低成本的投资渠道。而来到新旧管理层交棒的时间点，这一设计又被视为巴菲特退休后，接班人团队能够继续贯彻其投资理念的一项保障。

换句话说，即使巴菲特卸任 CEO，其仍能通过高投票权间接"护航"接班人团队，确保投资哲学不偏离。

新的继任者格雷格 · 阿贝尔接手的也不仅是一个庞大的投资帝国，而是如何管理伯克希尔账上过 3800 亿美元储备资金的"昂贵作业"——伯克希尔已连续 11 个季度净卖出股票，账上现金及短期国债储备达 3817 亿美元——并在新的市场环境中，向巴菲特及其拥趸证明，伯克希尔模式依旧有。

       比奥科岛Bioko，前称费尔南多岛（Fernando），1973年改为马西埃岛，1980年改为今名。赤道几内亚比夫拉湾（几内亚湾）中的大岛屿，在大西洋，位于03°30′N 08°42′E，距尼日利亚南部海岸约100公里（60哩），赤道几内亚大陆西北160公里（100哩），长70公里（43英里），宽32公里（19.9英里），面积2,017平方公里（779平方哩），为火山岛，地势崎岖，高点巴西莱峰（Pico Basile）或斯蒂贝尔峰（Stibel），海拔3,012米（9,882英尺）。属热带雨林气候，年降水量2,500毫米，覆盖茂密的热带雨林。赤道几内亚共和国都马拉博（Malabo）在该岛一火山口附近。人口260,462人（2001年），主要是布比人。马拉博是岛上大的城市，也是赤道几内亚都。其他城镇有卢巴（Luba），巴尼（Baney）和里亚巴（Riaba）等。主要种植可可，还产咖啡、香蕉、烟叶、木材、油棕、薯类等。有木材加工、榨油、可可和咖啡初步加工业。1472年葡萄牙人费尔南多次到达该岛，1494年后葡萄牙人在岛上种植甘蔗作物，1642年荷兰东印度公司在岛上建立岛贸易基地，于1648年葡萄牙人又出现在岛上，为奴隶贸易建立基地。1778年起受西班牙统治近两个世纪，直至1968年10月12日赤道几内亚立。

刚果共和国布拉柴维尔市纳本巴塔（Nabemba）

2.面积29.9万平方公里，山多平地少，人口却高达1.2亿；矿产资源也比较匮乏，没多少值钱的资源可以卖。

 根据2007年的宪法，从2009年起马达加斯加废除原有的六个省，重新划分为22个区，119个县、1579个公社和17485个社区。22个区分别为：

公元前3000年前，两河流域的居民已懂得按照全年节令的农业时序表去按季而作，藉求丰收。有一部传世的公元前1700年左右的农民历书泥版，共109行，为苏美尔语楔形文，它是以农民教子的口吻，叙述了从灌溉到耕耘、收获，乃至收割后的谷物处理等方法，堪称为人类史上早的一部农历，其中保留了许多珍贵的农业技术资料，如：五、六月间灌溉田地，以准备耕作，对全部沟渠、堤埂及放水的穴口，悉心观察，使灌田的水不致过多，使农套掌践田，以除苇草，并使田平整，再用重约三分之二磅的小斧亲力平治之。

"股神"错过互联网浪潮

在执掌伯克希尔 · 哈撒韦的 60 年间，巴菲特以其对"价值投资"与"长期主义"的坚定实践而闻名。

其核心逻辑在于，只投资自己看得懂的公司，异型材设备并追求长期、稳健的确定回报。这一策略使得伯克希尔在很长一段时间内显著跑赢大盘。36 氪统计德阳塑料管材生产线价格，伯克希尔近二十年累计投资收益率明显高于标普 500 指数。

数据来源：Wind   制图：36 氪

然而，硬币的另一面是，因其严格遵守"不投看不懂的生意"这一原则，伯克希尔在科技产业发展的关键初期阶段，选择地保持了距离，从而错失了以互联网为代表的一轮爆发增长。

为人熟知的案例是，尽管巴菲特与微软创始人比尔 · 盖茨私交甚笃，但他长期未买入微软股票。对于重塑零售业的亚马逊，其也直到近年才以"它已经是一家什么都做的公司"的角度进行投资，而非在亚马逊纯粹作为科技公司的早期阶段介入。

这种对"能力圈"的坚守，使其投资组在很长一段时间内，与传统科技巨头几乎缘。

转变发生在 2016 年，伯克希尔开始次买入苹果公司股票，并于 2018 年完成主要建仓。

这笔投资被广泛视为巴菲特对"不投科技股"传统的突破。但值得注意的是，巴菲特多次解释，他将苹果视为一家卓越的消费品公司，拥有强大的品牌忠诚度和生态系统，而非单纯的技术企业。

截至 2023 年二季度末，苹果在其股票投资组中的权重一度高达 51%，这既是其投资理念的进化，却也依然建立在从消费的逻辑看公司的传统框架之内。

3800 亿美元，接班人的作业

自 2023 年四季度起，巴菲特的投资组出现了一个显著变化：他开始逐步减持苹果股票。

根据 Dataroma 的数据统计，截至 2025 年三季度末，伯克希尔对苹果的持仓占其股票投资组的比例已从顶峰时的 51% 下降至约 22.69%。这一减持行为，显著降低了单一股票对投资组的集中度风险。

数据来源：Dataroma   制图：36 氪

与此同时，在全球迈入人工智能技术浪潮的当下，伯克希尔对科技域的布局结构也正在发生调整。

尽管在 2020-2024 年间，其投资组中的科技股占比因重仓苹果而显得很高，但本质上押注的是同一家公司。进入 2024 年后，情况有所不同，伯克希尔的科技投资开始覆盖更多元域。

例如，今年三季度，其前十大重仓股中已有苹果、谷歌 A、亚马逊等科技巨头。这种分散化的科技投资动向，一定程度上可能反映了在巴菲特逐步移交决策权的过程中，以格雷格 · 阿贝尔为的管理及投资团队的影响力正在增加，投资视角和范围也随之拓宽。

而更具标志的转变，在于伯克希尔的资产配置现状。

在正式交棒前夕，公司已连续多个季度净卖出股票，这导致其现金及短期国债的储备规模飙升至创纪录的 3817 亿美元。

数据来源：公司财报、Wind   制图：36 氪

分析其近年囤积现金的原因，先，巴菲特本人多次在股东信中表示，市场上符其"价格理且业务优秀"标准的大型收购标的越来越稀缺；其次，近年来美股市场整体估值长期处于历史高位，降低了其大规模买入股票的兴趣。

再者，为未来可能出现的经济衰退或市场大幅回调，储备充足的"弹药"以捕捉机会，是巴菲特一贯的危机应对策略。

此外，为新任管理团队留下一个流动其充裕的起点，既是安全垫，也是考验。

当下，过 3800 亿美元现金，成为巴菲特留给接班人的核心"功课"。继任者格雷格 · 阿贝尔不仅需要证明自己能够在巴菲特退休的情况下，立运营这家庞大的投资集团，更需要在人工智能引的新一轮技术革命和复杂的经济周期中，做出正确的资本配置决策。

而巴菲特所保留的近 30% 投票权，则像一道无声的"保险"。这意味着，如果新团队的战略决策严重偏离了伯克希尔的传统价值轨道，或未能取得令人满意的长期业绩，巴菲特仍保有终的影响力。

这既是一重保障，也是一种无形的考核压力。格雷格 · 阿贝尔及其团队需要在传承与创新之间找到平衡，在驾驭巨额现金的同时，赢得这位"影子考官"的持续信任。

新的掌舵者需要回答：何时、以何种方式、投向哪些域，能让这笔巨额现金在未来继续为股东创造价值。

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